中企承建的坦桑尼亚新瓦米大桥完成合龙

再次，从短期来看，中国央行可以首先实施一些较短期限的开放式指引或状态类指引。

注册制对宏观经济的影响 从宏观经济整体来看，实行注册制后： 1、中国将从货币时代迈入资本时代 如果说过去20年我们中国经济的高速增长是由信贷扩展支撑起来的，那么未来20年中国这个创业时代的繁荣绝对要靠多元化的资本市场，这也就卖掉房子买股票的一个大的制度前提。第四个就是中介机构的职能和相应的约束机制也会加强。

注册制本身它不是孤立的，以上这些制度的相应出台是为注册制创造一个必要的政策和法律环境。也就是说，企业在香港股票市场被迫退市的比例比欧美国家要低很多，大概就是1%的股票。在这种前提下面，注册制的环境才会成熟，跟注册制诞生相对应的就是退市会变得顺理成章。现在私募投资都等着企业上市，一旦上市，投资就退出，投机性很强，而对扶持新的技术、扶持创业者的兴趣很淡。信息披露制度：很多人说股票价格太高不公平，其实，公平与否，第一个关键在于双方信息是否对称，存不存在欺诈行为。

承难销易时代结束，市场定价和自主配售考验券商包括定价、风控、销售等在内的综合专业能力。根据中美上市公司负债率的比较，中国上市公司的负债率比美国的大概高三个百分点，而如果拿中国制造业的比例来比较，负债率就更高了，所以如果能够有效地降低负债率，有利于小企业的成长。美日等发达国家的前瞻性指引实践证明，无论是口头干预形式的前瞻性指引，还是定期发布央行政策利率路径预测，都可以帮助央行更为有效地引导公众对政策利率路径的预期，从而在短期利率和中长期利率脱节时起到指引和弥合作用。

一旦经济状况发生意外改变，央行很可能需要改变货币政策。在政策透明度不足、央行独立性仍有待提高的情况下，中国央行要实施类似于美联储的期限长达两年多的时间指引具有很大难度。总体而言，美、日、英等国采用的多为状态式前瞻性指引，指引内容越来越清晰，力度也有逐渐加强的趋势。2001年至今，日本共实施了三轮量宽政策，每轮量化宽松政策都伴随着与通胀指标挂钩的状态型前瞻性指引。

自2010年10月起，日央行还在前瞻性指引中加入了与金融稳定相关的附加条件，宣布将在没有严重风险因素（包括金融失衡的累积）的前提下，在有望达到价格稳定前维持接近于零的利率政策。其次，对前瞻性指引的使用有助于降低金融市场波动性。

随着利率市场化进程的不断深入，建立健全基准利率调控框架、强化价格型调控和货币政策传导机制，已成为必然趋势。再次，从短期来看，中国央行可以首先实施一些较短期限的开放式指引或状态类指引。由于经济形势的持续疲软，美联储对前瞻性指引的使用开始升级。这样既可以加强对公众预期的管理，又能为未来实施更成熟的前瞻性指引积累经验。

一、什么是前瞻性指引？ 美国次贷危机爆发后，前瞻性指引（Forward Guidance）作为美联储非常规货币政策的重要组成部分，受到了各方的广泛关注。如果中国央行也能够通过前瞻性指引对政策利率的未来走势进行更为清晰的描述，就可以避免市场再次陷入众说纷纭、举棋不定的境地，起到稳定公众信心、促进金融稳定的作用。中国央行应公布货币政策委员会会议记录、对货币政策制订过程进行及时、详细的解释，以增进公众对央行的信任。此后，日本由开放式前瞻性指引转向了状态式前瞻性指引。

在零利率下限的环境中，预期传导渠道的重要性尤为突出。但是，央行在短期政策走势方面仍具有显著的信息优势，可以考虑实施一些较短期限的开放式指引或状态类指引。

纵使公众并没有将时间指引当作央行的承诺，时间指引也没有提供央行反应函数的相关信息，这将使得人们不了解哪些因素将会导致货币政策发生怎样的变化，从而无助于央行对公众预期的管理。从政策效果来看，关于前瞻性指引有效性的实证研究表明，各国央行通过实施前瞻性指引，的确能够在一定程度上影响公众对未来政策利率路径的预期，从而降低长期利率。

然而，短期利率本身对人们支出决策的影响相对较小，人们支出决策主要取决于长期利率。近期央行通过常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）和公开市场正回购操作等手段，虽然成功降低了货币市场短端利率，但企业融资成本过高问题并未得到显著改善。除了美国和日本之外，欧元区、英国、加拿大和挪威等国家在危机后也相继实施了前瞻性指引。2012年12月，美联储再一次对前瞻性指引进行了修正，开始采用基于失业率和通胀的状态指引，这一改变较好地反映了美联储货币政策的双重目标，附件条件又不过多，从而在效果上优于此前采用的开放式指引和时间指引。此类指引虽然灵活性较高，但同时信息含量较小。前瞻性指引不是一个全新概念。

状态指引可以帮助公众理解央行的反应函数，在央行改变货币政策时，了解政策变动的潜在原因，并对此前预期做出相应调整。三、前瞻性指引的主要类别 前瞻性指引主要分为三类：第一类是开放式(open-ended)指引，即对未来政策路径做出的定性描述。

在这一阶段，美联储采用的前瞻性指引均属于开放式指引，措辞比较模糊，各界对很长一段时间等措辞的确切含义莫衷一是。央行信誉是成功实施前瞻性指引的必备条件，而央行信誉反过来又取决于货币政策透明度与央行独立性等因素。

换言之，在名义利率降无可降的情况下，央行还可以通过前瞻性指引来进一步刺激经济。第二类是时间(time-contigent)指引，即明确给出货币政策可能发生变化的时间节点。

首先，中国央行可以考虑通过前瞻性指引来增强对中长期利率的控制。新西兰和挪威等实施通货膨胀目标制的国家还会定期发布对未来政策利率路径的预测。公众对开放式指引可能有多种不同解读，容易引起误解如果中国央行也能够通过前瞻性指引对政策利率的未来走势进行更为清晰的描述，就可以避免市场再次陷入众说纷纭、举棋不定的境地，起到稳定公众信心、促进金融稳定的作用。

第三类是状态(state-contigent)指引，即明确指出可能引发货币政策变化的经济状态指标门槛。随着利率市场化的不断深化和经济增长不确定性的上升，中国货币市场利率的波动性显著上升，这凸显了加强公众沟通与政策透明度的重要性。

除了美国和日本之外，欧元区、英国、加拿大和挪威等国家在危机后也相继实施了前瞻性指引。自上世纪90年代起，有些发达国家央行就开始通过对利率政策进行定性描述的方式来与公众沟通。

只有人们相信央行的承诺，前瞻性指引才能通过影响公众预期来发挥作用。第二，前瞻性指引应被视作央行的承诺。

广义的前瞻性指引则包括了中央银行提供的与未来货币政策行为（主要是政策利率）相关的所有信息,例如央行发布的未来政策利率预测。在这一阶段，美联储采用的前瞻性指引均属于开放式指引，措辞比较模糊，各界对很长一段时间等措辞的确切含义莫衷一是。时间指引的优势是简单明了、易于理解，但不附带任何条件地承诺在固定日期前维持货币政策不变，这种做法明显存在风险。在零利率下限的环境中，预期传导渠道的重要性尤为突出。

近期央行通过常备借贷便利（SLF）、中期借贷便利（MLF）和公开市场正回购操作等手段，虽然成功降低了货币市场短端利率，但企业融资成本过高问题并未得到显著改善。最后，前瞻性指引也成功地起到了减低金融市场波动与期限溢价的作用。

然而，前瞻性指引的整体效果会随着时间的推移而逐渐减弱。因此，状态指引最适合目前不确定性较高的经济形势。

第二类是时间(time-contigent)指引，即明确给出货币政策可能发生变化的时间节点。当今主要发达国家央行已经很少通过信贷管理或其他方式来直接控制金融市场中的资金流，隔夜利率于是成为央行进行宏观调控的主要手段。